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2月以来，港股迎来一波估值修复行情，从2月初的19000点上涨到目前23000点左右，腾讯市值更是达到两万亿港元。近日，邮储银行将在港挂牌上市，或成全球年度最大IPO的消息也越炒越热。有分析人士大呼：“港股牛市已到”，部分投资者也跃跃欲试。不过，对于目前是否入场港股时机，以基金公司为代表的机构投资者还存在不同解读。
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资金推动估值修复
9月9日，恒生指数微幅高开后持续拉升，盘中一度涨近2%，收于24099.70点，创今年以来新高。近期有所回调，昨日报收23762.94点。除了指数大幅上涨外，港股中一些标志性个股，如“股王”腾讯控股连创新高，市值逾两万亿港元，成亚洲企业市值冠军。
“过去两周到每家机构路演，几乎都被问到同一个问题，港股最近怎么了？的确，与在‘地面爬行’半年的A股相比，港股的表现实在太优秀了。从2月低点开始算起，恒生指数反弹幅度最高达30%以上。”有券商人士感慨道。
在业内人士看来，这一波港股上涨行情主要是资金推动所致。国海富兰克林基金经理卫学海表示，“沪港通开启后，大量资金南下，加上发达国家资金流向新兴市场，实际上不止港股，印度、巴基斯坦等国家的股市都创下历史新高。”数据显示，2015年12月之后，内地资金通过港股通买入的金额就开始放大，从每日数亿元放大至数十亿元。
大量资金持续流入港股，有效激发港股的投资热情，并启动了当前强势上攻行情。“近期港股走强的原因，主要是价格的均值回归与市场情绪修复。年初港股市场跟随海外市场下跌而过度悲观，随后海外市场流动性宽松预期稳定，海外股市屡创新高，港股的估值洼地凸显，海外资金回流港股市场寻求更大的安全边际。年初港股暴跌时，不少观点认为港股市场将被边缘化，随着这种恐慌情绪的消退，港股通资金也呈现持续净流入状态。今年以来，港股通净流入约1570亿港元，主要流向金融等蓝筹板块，对港股市场的推动作用明显。”重阳投资基金经理王晓华指出。
业内人士普遍认为，从宏观环境看，港股2月以来这波行情，是全球经济探底周期中的估值修复。“港股之所以表现如此强势，一个最主要原因是市场整体估值偏低。”旭诚资产总经理陈赟表示，今年以来，国际金融市场在货币持续宽松预期下屡创新高，与国际市场有高度联动性的港股投资者情绪也逐渐修复。
“此前港股估值较低，从市盈率来看是全球最低的市场之一，主要因为海外投资者在香港有定价权，对香港市场很悲观，但随着沪港通打开、深港通落地在即，内地投资者看到港股投资存在价值洼地，带动市场投资风格也变得比较积极。”景顺长城沪港深精选基金经理鲍无可表示。
受港股上涨影响，不少投资港股主动合格境内机构投资者(QDII)基金以及沪港深基金，今年以来都取得可观收益。目前，全市场沪港深主题基金已有36只，大部分在春节以来都取得良好收益，净值上涨明显。8只沪港深基金净值增长率在10%以上，包括景顺长城沪港深精选、前海开源沪港深蓝筹、富国沪港深价值精选等。
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反弹还是反转？
目前来看，虽然美联储加息仍是困扰股市的不明朗因素，但港股连续走强，显示其影响在目前仅限于心理层面。估值相对便宜、中报表现符合预期以及深港通宣布正式开通，都成为消息面上提振港股的正面因素。据此，有券商分析团队高呼“港股开启新牛市”。不过，在部分基金经理看来，目前的行情只能说是“熊市反弹”。
“现在港股牛市可能还处于第一阶段，类似于2002年、2003年，因为它是底部抬高，仍充满不确定性，也因为大多数人还不相信这是牛市，用了不少静态的眼光来看问题，比如中国经济问题、房地产问题等。但上述问题都在今年初恒指处于18000点时就充分反映了，今后将得到改善。牛市初期的反应就是震荡向上、底部抬高。”兴业证券研究所副所长、首席策略分析师张忆东持牛市论调。
不过，王晓华对港股投资持谨慎观点。他指出：“港股多数上市公司的业务都在内地，港股市场的基本面与内地经济情况密切相关。目前国内经济没有出现趋势性好转的基础，港股出现趋势性行情的可能性不大，结构性行情可期。考虑到最近恒生指数的滚动市盈率已接近2010年以来高点，需对修复性行情的可持续性保持谨慎。”
卫学海也表示：“肯定不是牛市，这一波反弹只是去年过度下跌的补涨。香港市场和A股一样，去年净利大幅下跌，所以现在只能说是行情修复。从涨幅来看，今年以来已超30%，很可能出现回调，当然也存在超涨的可能性。”
中秋节前，港股曾出现小幅回调。9月12日，香港股市遭遇一次重击。截至当日收盘，香港恒生指数跌3.4%，报23290.60点，创7个月以来最大单日跌幅；恒生国企指数跌4.02%，报9654.08点，创1月以来最大单日跌幅；恒生红筹指数跌3.93%，报3925.17点。
9月21日凌晨，美联储议息会议宣布维持利率不变，在鲍无可看来，“不加息基本符合市场预期，目前市场认为12月加息的概率较大。加息时间早晚对港股市场影响都差不多。香港市场是全球市场的一部分，一旦美联储加息，流动性势必受影响。不过，现在情况有所变化，以前香港是一个全球性市场，沪港通打开后，内地资金涌入，就很难按照此前的标准来判断。加息是一个利空，但是否反应如此前一样剧烈就很难说。”
对于“港股牛市”的说法，鲍无可并不赞同，“相对于年初，现在港股投资机会变少了。有些个股泡沫较大，估值偏贵。如果未来港股市场能保持震荡走势，就是比较理想的情况。但对于专业投资者来说，无论市场整体走势如何，通过选股找到合适的投资机会最为重要。”
“当前港股指数有些‘高危’，现在还没有建仓的投资者可以观望一下，等调整后再进场。”上海国领资产管理有限公司总经理王俊建议。
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有明确性投资机会
在机构人士看来，虽然目前港股市场走势存在不确定性，但仍蕴藏投资机会。内地市场投资港股有沪港通、直接开港股户头和投资港股标的基金三种方式，投资者可根据自身情况选择。
关于投资具体方向，有人偏爱中小市值股，有人强调大盘股更具投资价值。中信证券分析师秦培景认为：“真正发光的金子还是在中小市值成长股，建议投资者现阶段考虑港股的中小市值成长股时，还是以自下而上的思路为主。”
张忆东则指出：“‘转型中国’成长股挖掘和深港通交易性机会。在这个前提下，可精选符合内地资金偏好的中小盘绩优股，特别是港股近几个月行情中未充分反应的细分领域。其次，可以和年底‘深港通’交易性机会叠加，重点挖掘50亿—200亿港元市值的优质中小盘股，如恒生小型股指数成分股。”
不过，在卫学海看来，“港股投资不能搞小股票，今年港股市场涨得比较好的以大市值白马股为主，未来投资港股还是要精选个股。”
鲍无可也建议普通投资者，不要把A股投资思路照搬到港股，在港股市场炒小股票风险很大。鲍无可透露：“我选择个股，首先安全边际要足够，估值要便宜，其次质地要好，进行综合判断，在具体行业上没有什么限制。”
景泰利丰董事长张英飚则表示：“目前我们配置港股的基金都处于高仓位水平，在选股方面坚持以中盘成长股为主。我们认为中国还是一个成长型经济体，伴随着经济快速增长和消费升级，许多新的产品和商业模式会取代旧的产品和商业模式，许多中小规模的本土公司将成为可口可乐那样的企业巨人。内地投资者投资港股时，我们建议摒弃博弈思维，不要总想着赚其他投资者的钱，要进行多维度的深入研究，选择优秀企业长期持有，通过上市公司的业绩增长来积累财富。同时要增强风险管理意识，更关注全球宏观经济的变化及其对港股的风险传导机制。”
王晓华介绍，港股市场非常成熟，对一般投资者而言，在不了解上市公司基本面的情况下，投资指数基金和购买互认的香港基金是不错的方法。当然，如果对公司基本面非常了解，也可直接购买港股。
【张忆东最新报告：港股将开启新牛市】
投资要点：
第一部分，中长期展望：财富配置全球化，港股开启新牛市
港股新牛市的宏观基础：中国经济转型至中段，增速低位徘徊趋稳、结构调整有进展。从总量上看，中国经济增速经历了过去数年的“调结构、出清”和“稳增长、托底”进程，初步实现“软着陆”，但仍将低位徘徊、逐步趋稳。从结构上看，经济结构和产业结构调整的效果逐步显现，供给侧改革加速了优胜劣汰。
港股新牛市的资金基础：低收益率时代，中国财富全球化配置的需求强烈。
当前境内实体经济需求低迷，货币环境在“松”和“稳”之间徘徊，存量资金过剩，负债端的金融加杠杆的现象突出。因此，低收益率时代难以逆转，庞大的社会财富面临巨大的配置压力，对高收益资产的配置需求十分强烈。
但是，境内各大类资产风险调整后的收益难以有效满足巨大的需求：债券收益率下行，非标规模收缩，信用风险快速上升；房地产泡沫风险增强、结构性分化明显；而A股市场“出清泡沫”将是以时间换空间，较长时间呈现“螺蛳壳里做道场”构筑底部区域，存量博弈、赚钱难。
中国财富配置全球化是大势所趋。美国人均GDP超过1.5万美元后，海外证券投资占GDP比例从1984年2%到1999年快速提升至27%。美国、欧元区、日本海外证券投资存量占GDP的比例2015年末高达53%、65%、85%，而中国才2.4%。
港股新牛市的制度基础：“沪港通”是人民币国际化及资本市场双向开放的成功创举，伴随着沪港通和深港通总额度取消、基金互认等质的飞跃，中国财富全球配置步入加速期，庞大的内资无缝对接地拥抱港股。
中国财富全球化配置和人民币汇率稳定之间需要达到平衡。(1)在资产泡沫和转型压力面前，为了提升中国经济的竞争力，人民币汇率中期或将在资本管制条件下呈现有序、可控地贬值。(2)以“沪港通”形式实现的境内和境外资本互通，是人民币国际化的有效探索，通过这一创举，国内资本可以利用港股通渠道配置海外资产，但是，并不会带来资本外流的压力，可以视为没有总额度限制的“收益互换”；为海外投资者提供投资中国资产更便捷、更多的渠道；为离岸人民币提供更多的使用渠道，推动离岸人民币市场发展。(3)香港金融中心的战略地位巩固，是中国资本出海的桥头堡，实现一带一路战略的关键支点。
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